净利润增幅逐年收窄 东阿阿胶产品“提价不增利”待解

 

 

　　上市以来首度回购

　　据公司按照回购资金总额上限15亿元、回购价格上限45元/股进行测算，若全部以最高价回购，预计最大回购股份数量约为3333万股，约占本公司截至目前已发行总股本的5.10%。

　　就在本次回购出炉之前，经公司自查，公司间接控股股东华润医药投资于2018年11月6日至2019年5月10日期间通过二级市场累计购入公司股份1306.38万股，占公司总股本的比例达到2%。

　　证券时报·e公司记者查询历史公告发现，本次回购系东阿阿胶自上市以来首次回购股份。而本次回购出现的背景，则是公司一季报业绩出现骤降，股价也随之出现大幅下跌的情形。

　　4月29日晚间，东阿阿胶披露了2019年一季报，公司当季实现营收12.92亿元同比下降23.83%；实现净利润3.93亿元，同比下降35.48%。e公司记者注意到，东阿阿胶自上市以来，此前从未出现过单季净利润下降超过30%的情况。

　　就在这一业绩出炉后首个交易日（4月30日），东阿阿胶股价以跌停开盘，后随小幅上扬，但收盘仍下跌7.22%。一季报披露至今，东阿阿胶股价累计下跌逾15%。

　　对于一季度业绩下降，东阿阿胶解释称，主要是由于下游客户压减库存；公司整合渠道，拉动纯销，控制发货，夯实终端质量与基础。此外记者还注意到，一季度公司管理费用和财务费用均同比下降，但研发费用却同比大增87.63%，增加近3000万元，公司解释称本期重点研发项目投入进度较快。此外，公司一季度末账面货币资金为19.26亿元。

 

　　产品“提价不增利”

　　此前，东阿阿胶一直以稳定增长业绩著称，同时拥有极强的护城河，与云南白药、片仔癀等中药企业一样，成为颇受价值投资者欢迎的白马股。

　　另外，东阿阿胶在阿胶行业内独占鳌头的龙头效应，也为其增色不少。据称，东阿阿胶有百道工艺，历经千年历练传承，被国家列为保密工艺，这也使得东阿阿胶具有很强的行业定价权。

　　e公司记者查询历史公告发现，自2010年以来，东阿阿胶已经十多次上调产品出厂价格，调价产品涉及东阿阿胶、复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕等多个重点产品，其中尤其以核心产品东阿阿胶调价次数最多。

　　但记者注意到，最近几年，虽然东阿阿胶每一年都进行了产品价格上调，但调价对公司业绩带来的拉动效应似乎越来越小了。从2015年-2018年的业绩情况来看，公司净利润增幅分别为19.00%、14.00%、10.36%、1.98%，呈现出逐年收窄的趋势。

　　其中以2018年为例，公司此前曾经于2017年11月宣布，将重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%，零售价亦做相应调整。按照市场分析，2018年公司有望充分享受调价带来的业绩增长，但实际情况却不及预期，公司当年实现净利润增长仅为1.98%，扣非净利润甚至还出现了2.32%的下滑。

　　事实上，就在2018年12月，公司又将重点产品东阿阿胶的出厂价上调了6%，但进入2019年一季度，公司却出现了35.48%的业绩下滑。

对于公司2018年业绩增长不及往期的原因，华创证券研报分析称，一是经济下行压力加大，我国消费增速放缓，使公司“价值回归”战略受阻；二是市场对“阿胶到底值不值”的讨论愈演愈烈，使公司药用价值和功效受到影响。上述原因使得阿胶系列产品单价、销量增速均大幅放缓。

　　中泰证券表示，2018年是东阿阿胶的“重塑之年”，对产品渠道等进行了重大调整，其中复方阿胶浆受影响较大，出厂量下滑。而华泰证券也将2018年视为公司艰难调整的一年，认为阿胶浆增长乏力，经营策略仍须调整。

　　华泰证券研报称，阿胶浆2014年退出医院渠道、大幅提价拓展OTC渠道，收入高速增长，但其背后的增长更多是依靠重金（单品价格高、扣率高）推广，增量需求也多来自赠礼。长期看，如何提高阿胶浆的市场教育、复购率、自用需求仍须探索。

　　东阿阿胶在2018年年报中指出，由于农业机械化和运输机械化的提高，及城镇化进程的加快，国内毛驴的存栏量逐年下降。同时，毛驴规模化养殖进程较慢，将会导致阿胶原料驴皮价格的波动。上游原料供给与下游市场需求的矛盾将继续存在，驴皮原料紧缺仍是制约公司发展的主要问题。