康美复制安利模式 申牌助推直销业务成长

　　康美药业(600518):投资评级:买入:期限:中线

　　全产业链布局终获收获,人保康美推进安利模式,预计中药材健康品12年销售规模20亿,13年50亿:人保康美合资公司9月正式运行,中药材健康品逐步推出市场并将销售见效。人保正在大力发展健康险,进入健康全产业链是其目标,倾其网络优势大力销售符合其渠道的健康产品是其战略性布局,步入四季度即是健康品销售旺季,目前康美提供40多组产品,价格几百元-几千元,全面覆盖高中低端消费群,我们预计合资公司2012-2013年中药材健康品含税销售规模有望达到20亿元、50亿元。安利1995年进入中国市场,历经对中国消费者教育,销售额从1996年的9亿元上升至2010年近220亿元,不断丰富的产品线、品质领先的产品和恰当的营销策略是成功的关键。康美正在申请直销牌照,未来将依托完整的中药材产业链、丰富的产品线、可溯源的产品质量;人保拥有2亿客户,30万销售员;中国消费者对中药材健康品认知强,人保康美强强联合实现直销业务快速成长,复制安利模式。

　　中药饮片进入产能释放爆发期,2013年有望增长50-100%:2011年中药饮片产能1.5万吨,实现收入约12亿元。成都子公司2011年11月投产,新增产能8000吨;北京和亳州饮片子公司预计2012年底至2013年初投产,合计新增产能16000吨;四川阆中高毛利率的毒性饮片预计2013年投产,新增产能2000吨。医院和零售终端开发顺利,预计释放产能可顺利销售,中药饮片收入将朝着百亿进军。

　　好产品源自好药材,产业链布局向上游种植延伸,打造康美"田间工厂":余仁生和雀巢的成功案例:2008年余仁生推出全球首个"优良中药农业科学规范",从源头控制中药产品质量;雀巢深耕细作云南咖啡二十多年,引入先进技术和种源,实现企业和农户双赢。公司正在致力打造康美"田间工厂",制定中药材种子标准,和农户合作指导种植,建立产地粗加工基地,发布中国中药材价格指数,致力于规范源头种植、透明中药材价格,以达到产业链利润合理分配,保障中药材行业良性运行。

　　上调盈利预测,建议买入:基于人保康美合资公司有望快速实现大规模销售,我们上调康美2012-2014年每股收益至0.70元、0.97元、1.31元(原预测为0.66元、0.90元、1.18元),盈利预测均不考虑亳州中药城出售商铺收益,同比分别增长53%、38%、35%,对应的预测市盈率分别为21倍、15倍、11倍,随着合资公司销售超预期,盈利预测有进一步上调空间。健康产品、中药饮片等终端产品占公司利润比重逐步提高,估值和盈利双升是公司股票最大优势。我们给予公司6个月目标价19.4元,相当于2013年20倍预测市盈率,建议买入。