挑战直销老大安利 天价汤臣倍健今日上市

　　今日，汤臣倍健上市。110元/股的发行价，对应市盈率115.29倍，如此之贵的发行价，如此之高的发行市盈率，汤臣倍健大大刺激了市场神经。

　　争议声中，不少资金已开始积极备战。昨日，汤臣倍健的上市公告一出，同样“正宗”的保健品上市公司——交大昂立就受到追捧，略微低开后一路高走，到10点50分已经涨停。

　　今年5月，天价发行的海普瑞，在一片质疑声中上市，上市仅3日就跌破发行价，之后长时间在发行价之下挣扎。被质疑专利技术匮乏的汤臣倍健，是否会重蹈其覆辙？

　　市场人士指出，主营膳食营养补充剂的汤臣倍健，面对保健品市场，其潜力巨大。对其的高价发行，投资者无需将神经绷得如此紧张。毕竟，以今年上半年的净利润计算，其市盈率仅55倍，远低于创业板平均估值。

　　净利润年年翻倍高增长引发机构追捧

　　汤臣倍健的天价IPO价，是机构追捧而来。据公告，参与询价的有206家机构，报价超过100元(含100元)达132家机构。其中，易方达基金报价最高，旗下基金给出了140元/股的最高价。华夏蓝筹核心等基金提交的价格，不低于130元/股；嘉实稳健等十多只基

　　金的报价为120元/股~130元/股。110元的发行价，基本上就是基金报价的中位数。

　　对此，众多研究人员认为，这是基于汤臣倍健的“高成长性”。

　　记者采访了方正证券、申万证券等多家券商的研究员，综合他们的意见，公司高成长性表现在三方面：一、收入利润的快速增长，2007年~2009年，公司实现收入复合增长75%，净利润复合增长107%；二、定位于中高端的汤臣倍健，其销售网络囊括240家经销商超过9000多个终端；第三，我国保健品行业有望迎来新的发展机遇，作为龙头，汤臣倍健正是这种机遇的率先受益者。

　　让渡高利润给渠道挑战直销老大安利

　　有保健品研究员认为，汤臣倍健是充分利用了保健品行业特有的高利润空间，刺激渠道商大力推广，从而获得高成

　　长性。

　　资料显示，公司卖得最好的“汤臣倍健蛋白质粉455G(铁罐装)”，去年批发给渠道商均价是67.9元。而记者在某些电子商务网站上看到，该产品零售价达到278元，正好差3倍。

　　记者注意到，在招股说明书里，据汤臣倍健所引用的中国保健协会市场工作委员会数据，可以计算出，2008年，公司市场销售额约为6亿元，但公司当年销售收入仅为1.4亿元，差额达4.6亿元就是给经销商的利润空间。高达3倍的利润空间，正好激发经销商卖货热情。

　　而据记者了解，同样属于市场热卖的安利蛋白粉，400克售价252元，但最低折扣仅8折，即201元。

　　汤臣倍健在招股书上明言，中国的膳食营养补充剂行业由安利培养，目前安利是直销市场上的老大，而汤臣倍健是非直销领域的第一。

　　上市成助力推动继续高增长

　　那么，这种高成长性能否维持呢？汤臣倍健此次发行1368万股，所募集的资金，主要用于三个方面，扩大产能、优化营销网络和改造信息系统技术。

　　方正证券医药行业研究员认为，目前，汤臣倍健已经产能不足，今年上半年片剂、软胶囊和硬胶囊的产能利用率超过了100%，公司甚至安排外协加工。募集资金扩大产能，就能解决这个瓶颈，至少满足未来三年业务增长的需要。

　　而对营销网络的建设，汤臣倍健在招股书中表示，未来三年，营销网络战略主要是：第一，继续拓宽医药连锁店渠道的深度和广度，加大商超系统的开发，以开发百强医药连锁和商超等传统渠道为主线；第二，加强连锁店网络的建设，在一、二级城市建立直营及联营店；第三，积极推进辅助性营销网络及专业渠道建设，包括婴童专业线渠道、运动健身中心等辅助渠道建设。

　　此外，汤臣倍健广告投放并不多，近三年相关支出占营收比重平均不到10%。但随着签下姚明当品牌代言人，很显然公司将更重视品牌建设，这将有助于产品销售。

　　老龄化推动行业蓬勃发展保健品商机无限

　　实际上，汤臣倍健的高成长，是建立在保健品行业的蓬勃发展之上的。

　　膳食营养补充剂行业在非直销领域的发展很快，2003年~2007年，市场规模年均增速达到了77.80%。到2008年已达到60亿元。中国保健协会市场工委预测：“只要中国经济增速不低于8%，到2012年该领域市场规模将超过160亿元。东方证券研究员认为，随着生活质量提高，城乡居民对医疗保健重视程度与日俱增。其次，工作节奏的加快、生活压力的加大，“亚健康”状态给保健品行业带来无限商机。再次，中国传统医学保健意识中有两个突出的特点，一个是“治未病”，一个是“药食同源”。上述原因，都将引爆保健品市场。

　　交大昂立涨停游资提前造势

　　而从市场表现来看，交大昂立正成为该概念的龙头。公司生产的“昂立养身酒”等低度滋补酒，受到市场欢迎；自主研发的乳杆菌、双歧杆菌等益生菌粉，已添加到昂立一号等产品；公司还从美国引入多种天然营养补充剂，共4大类33种“天然元”产品，并已投放市场。

　　从半年报来看，交大昂立保健品收入占到总收入的75%以上，而同样生产保健品的上市公司，如健康元，保健品收入仅占总收入的一小部分。此外，交大昂立盘子小，股东中无基金(三季末)，利于游资介入。

　　不过，保健品概念要大热，交大昂立独臂难支。

　　今日，汤臣倍健上市后，如果表现良好，才真正有助于该板块的大热。据记者统计，民族证券等7家券商预测其平均价为127.32元，较发行价高15.74%，区间为107元~149.05元。