天士力：丹参滴丸学术纷争 经营质量上升

　　2009上半年公司实现营业收入18.37亿元，同比增长16%，其中医药工业收入7.2亿元，同比增长7.5%；实现净利润1.38亿元，同比增长40%，每股收益0.28元，超出我们30%增长预期。二季度单季公司实现营业收入9.9亿元，同比增长20%，实现净利润8546万元，同比增长52%，每股收益0.175元。净利润增长主要因素是复方丹参滴丸提价毛利率提高、利率下调财务费用下降、所得税率由上年同期25%下调为15%。公司每股经营活动现金流0.62元，应收帐款周转天数48天，经营质量表现出很好上升势头。

　　 投资评级与估值：我们维持公司2009-2011年每股收益0.65元、0.80元、0.96元，同比增长24%、23%、20%，对应的预测市盈率分别为25倍、20倍、17倍。复方丹参滴丸上半年销售受“学术纷争”事件影响，下半年影响消除，受益于城乡市场开拓和进入基本药物目录，市场空间打开；受益营销改善，二线产品增长加快；流感疫苗、重组人尿激酶原等新产品陆续上市和丹参滴丸FDA认证取得进展提升估值。给予2009年35倍市盈率，年末目标价22.7元，股价有39%上升空间，我们维持增持评级。