哈药股份：直销牌照获批流动性较好予推荐

兴业证券
　　●哈药股份27 日股价大幅上涨，我们认为与公司获得商务部批准的直销牌照有关，但这一业务带来的业绩贡献不大。
　　●哈药股份近日发布公告，公司在前期已获得直销经营许可的情况下，又获得国家商务部对直销经营业务服务网点的核查备案，至此公司正式获得直销资质，可以开始从事直销经营活动。商务部首批核准公司进行直销的产品共有5 种，分别是朴欣牌乳酸锌口服液、天雅牌滋养紧致日霜、天雅牌滋养紧致晚霜、天雅牌紧致精华眼霜、天雅牌滋养润肤乳液。
　　●公司获得直销牌照，对保健品销售有促进作用。除了已经批准进行直销的产品外，还有一批营养保健品作为产品储备。公司在OTC 和保健品领域的营销能力突出，有助于提升直销品种的销售。直销产品的费用相比传统销售模式更低一些。目前OTC 产品和保健品面临营销创新的困境，过去以广告拉动的销售模式，随着广告效应减弱而增长乏力。与此同时，安利的直销模式却取得很大成功。
　　●国家对直销一直严格控制，避免向传销发展。在直销企业资质认定上，采取宁缺勿滥的态度，因此能获得直销牌照的企业寥寥无几。哈药股份作为国有控股的大型医药企业，符合国家的相关要求，获得直销牌照。
　　●对公司而言，直销是创新的营销模式，产品线还有待丰富。因此对公司近几年的业绩贡献不大。我们也没有将直销产品放入未来的盈利预测中。公司27 日股价大幅上涨，与公司获得直销牌照有关。
　　●公司未来可能获得高技术企业认证，所得税率有望调整回15％。今年公司是按25％征收，可能先征后返，未来业绩还将有一定的增长空间。
　　●业绩预期。我们预计公司2008 年业绩为0.66 元（包含股改对价），2009 年预计EPS 为0.74 元。公司目前估值水平不高，而且作为一个大市值公司，哈药有较好的流动性，维持“推荐”评级。

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